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中信证券研究文|刘宇飞 拜俊飞 敖翀
2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5-2.6亿吨，较2025年的生产配额大幅下滑。我们预计若2026年印尼镍矿生产配额真正落地，将导致印尼镍产量下滑至260-270万吨，全球镍行业供应短缺20万吨，LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨。长期来看，印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降，镍价有望从底部逐步回暖。
▍2025年印尼政府密集出台镍矿政策，加强镍矿行业管控力度。
2025年4月，印尼政府将镍矿基准价计税方式从固定10% 调整为14%-19%的区间浮动；8月，政府将镍矿RKAB配额从三年一审改为一年一审；11月，政府发布条令严控新建镍火法冶炼产能，明确林区违规镍矿每公顷最高罚 65 亿印尼盾；12月，印尼镍矿商协会称能矿部计划对钴征收1.5%-2% 的特许权税。上述政策提高了镍矿开发的门槛以及成本，体现出印尼政府对镍矿资源的管制力度正不断加强。
▍印尼政府预计降低2026年镍矿生产配额，希望镍价稳定在1.9-2.0万美元/吨。
据彭博社，2026 年 1 月，印尼能源与矿产资源部预计全年镍矿RKAB生产配额为 2.5-2.6亿吨，较2025年3.79亿吨的配额大幅下滑。目前能矿部允许矿企一季度按此前申请2026年配额的1/4产量组织生产。据要钢网，印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳诺在采访时透露政府期望达到的目标价位。他预计镍价能够稳定在1.9万美元-2.0万美元/吨之间。
▍印尼镍产量占全球的60%左右，政府开始限制镍矿冶炼环节产量。
据USGS，2024年全球镍资源储量达1.3亿金属吨，印尼镍矿储量为5500万吨，位居全球首位；2024年全球镍矿产量为370万吨，同比下滑1.3%，印尼是镍矿产量最高的国家，2024年产量达到220万吨，占全球镍产量比例高达59%。当前印尼已经暂停审批镍火法冶炼产能，导致印尼镍湿法冶炼产能增长高峰期已过，2026年暂无新增镍湿法冶炼产能，我们预计2026年印尼镍产量增加有限。
▍若印尼镍矿配额落地，镍行业供应或扭转过剩趋势。
据国际镍研究小组（INSG），2026年全球镍供应和需求预计分别为409和382万吨，供应过剩27万吨。据印尼镍冶炼厂协会（FINI）及Mysteel，2025年印尼镍冶炼厂生产312万金属吨镍产品，对镍矿石需求量约3亿吨。我们据此测算，若2026年镍矿RKAB实际配额降低至2.5-2.6亿吨，将导致2026年印尼镍产品产量下降至260-270万金属吨，减量约为42-52万金属吨，导致2026年全球供应量下降至357-367万吨，取中值为362万吨，全球供应短缺20万吨。因此我们预计，如果2026年印尼镍矿配额真正落地，将导致全球镍行业供应由过剩转为短缺，2026年镍价有望上涨至2.2万美元/吨。即使印尼镍矿生产配额无法如期落地，我们预计印尼政府也会对镍矿进行长期严监管，压制镍矿产量，镍价有望从底部逐步回暖。
▍风险因素：
印尼对镍矿行业的监管力度不及预期；印尼镍矿库存超出预期；印尼之外的镍矿产量超出预期；全球镍下游需求不及预期。
▍投资策略。
2025年印尼政府开始加强镍矿行业管控力度，2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5-2.6亿吨，较2025年的生产配额大幅下滑。据我们测算，若2026年印尼镍矿配额真正落地，将导致印尼镍产量下滑至260-270万吨，全球镍行业供应短缺20万吨，LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨。长期来看，印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降，镍价有望从底部逐步回暖。
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